在操作層面，央行能否保持自身的獨立性，把好貨幣的總閘門，注入流動性的臨界點在哪里，如何避免政策實施過程中討價還價的博弈，防止貨幣政策被相關利益集團綁架，考量著央行的智慧。

6月16日起，央行對“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點。在經(jīng)濟下行壓力較大的當下，定向釋放流動性傳遞出明確扶持“三農(nóng)”，緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的政策信號。

現(xiàn)代金融理論認為，準備金率屬于“巨斧型政策”，由于央行直接參加信用創(chuàng)造，并通過商業(yè)銀行的放大機制產(chǎn)生連鎖反應，因而它比任何貨幣政策的“藥效”都猛，所以一旦啟動，市場格外關注。

中小微企業(yè)是解決就業(yè)的主渠道，是社會穩(wěn)定之基，其生存環(huán)境之復雜和融資難、融資貴是一個世界難題，在中國表現(xiàn)尤甚。長期以來，金融體系“重大輕小”、“嫌貧愛富”，加之所有制歧視，使得中小微企業(yè)的融資受到諸多的不公平待遇，這已成為經(jīng)濟發(fā)展之痛。融資難融資貴的金融歧視只是諸多不公平待遇的冰山一角。

中小企業(yè)投融資機制不完善，資本市場的持續(xù)低迷，能從資本市場直接融到資的鳳毛麟角，而依賴于銀行信貸的間接融資，中小企業(yè)又普遍受到自身規(guī)模小、實力弱、市場穩(wěn)定性差、可抵押品少等條件約束，銀行業(yè)普遍喜歡壘大戶，囿于貸款成本約束、管理難度大和市場風險高，信貸意愿低，兩者不合拍，當然不能同頻共振。加之信貸市場的規(guī)模額度控制，“僧多粥少”，貸“三農(nóng)”和中小企業(yè)融資難、融資貴，凸顯了金融服務的薄弱環(huán)節(jié)。央行對此次存款準備金率下調(diào)圈定了受益范圍，所謂“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例，是指上年新增涉農(nóng)貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末涉農(nóng)貸款余額占全部貸款余額比例超過30%,或者上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%，上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過30%。人民銀行的一位信貸專家說，這本是一種帶有鼓勵、獎勵和引導型的窗口信號，但是長期以來，金融體系的毛細血管不暢，沒有有效的滴灌技術和特定渠道，能將定向釋放的流動性準確地投向“三農(nóng)”和真正缺錢的中小企業(yè)。如此這般，定向降準一不小心往往會成為中小銀行自身緩解流動性的籌碼，有些中小銀行前些年過速擴張，資產(chǎn)質(zhì)量堪憂，流動性繃得很緊，“降準”成了它們的救命稻草，而不能真正惠及實體經(jīng)濟。

但政策實施過程中的導向值得再評估。一家省級大銀行的當家人說，有些在鋼貿(mào)和小貸公司業(yè)務中泥足深陷的中小銀行，這次卻因禍得福，數(shù)百億鋼貿(mào)的爛賬還沒處理完，這邊央行給了政策指引，他們居然能把捅下大禍的鋼貿(mào)貸款當作爭取降準的“籌碼”—騙貸的鋼貿(mào)小老板都是中小企業(yè)主，符合央行提出的條件。這邊闖的禍還未處理，那邊央行給他降準，增加流動性，幫它渡難關—這是央行的父愛主義保護。如此釋放出的流動性并不能定向滴灌于“三農(nóng)”和真正缺錢的中小企業(yè)，而是先保全小銀行的潤滑和流動性。這種現(xiàn)象如果滋生蔓延，政策“逆選擇”的后果堪憂—政策層面縱容惡意經(jīng)營，闖再大的禍都有人救。政策不僅起不到預期效果，甚至會助長更大的道德風險。這種現(xiàn)象本質(zhì)是商業(yè)銀行的所有權人缺位，沒有人對銀行最終的資產(chǎn)質(zhì)量負責。

從決策層面看，一波波的“微刺激”本意是不想強刺激，而是努力讓經(jīng)濟的微循環(huán)系統(tǒng)“活血化瘀”，防止毛細血管壞死。這種審慎定向調(diào)控說明決策者在咬緊牙關，堅持結(jié)構(gòu)調(diào)整，堅定不放水，保持靜氣和定力，忍一時之痛，從深處著力，精準發(fā)力，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，體現(xiàn)了的堅定的決心和擔當。但在操作層面，央行能否保持自身的獨立性，把好貨幣的總閘門，注入流動性的臨界點在哪里，如何避免政策實施過程中討價還價的博弈，防止貨幣政策被相關利益集團綁架，考量著央行的智慧。